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🪙 知っおおくべき、ESG投資のこず

投資によっお「悪い」䌁業は本圓に淘汰されおいくなんおこずが、ほんずうに実珟可胜なのでしょうかそしお、持続可胜性ず運甚収益を䞡立させるこずは可胜なのでしょうか。

This story was published on our Quartz Japan newsletter, A glimpse at the future of the global economy-in Japanese.
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この数幎、「ESG」環境、瀟䌚、䌁業統治ずいうこずばを耳にする機䌚が増えたした。それは資産運甚の䞖界も同じ。䌁業の財務指暙だけでなく持続可胜性や瀟䌚的責任を重芖した投資を求める声が高たっおいたす。

ESGを考慮した投資ずいう理念が泚目を集めるようになったのは15幎ほど前ですが、その埌に気候倉動問題が深刻芖されるようになったこずもあり、倚くの投資家が短期的な利益の远求のみを目的ずしたビゞネスモデルには将来性がないず考えるようになっおいたす。

こうしたなか、倧手金融機関や資産運甚䌚瀟は軒䞊みESGの理念に沿った投資に泚力する姿勢を打ち出しおいたす。ESGをテヌマにした䞊堎投資信蚗ETFが人気を集め、グリヌンボンドのようなESG債SDG債の発行も増えおおり、いたや䞖界の資産運甚総額の3分の1以䞊が広い意味でのESG投資だずする統蚈もありたす。

ただ䞀方で、ESGは評䟡が難しく「りォッシュ」芋せかけや停りに぀ながりやすいずの問題もよく指摘されおいたす。たた、ESG芁玠を組み入れるず投資パフォヌマンスが䜎䞋するずの分析もあり、特に幎金基金などの倧型機関投資家にずっおは悩たしい問題ずなっおいるのです。

投資によっお䞖界の資本を環境や瀟䌚によい方向に誘導しおいくこずができるずいう理論は確かに魅力的ですが、ESG投資が広たるこずで「悪い」䌁業は本圓に淘汰されおいくのでしょうか。そしお、持続可胜性ず運甚収益を䞡立させるこずは可胜なのでしょうか。


BY THE DIGITS

数字でみる

  • 35兆3,000億ドル玄5,058兆円2020幎のESG投資の総額。2018幎から15%増加しおおり、2025幎たでに50兆ドルに拡倧する芋通し
  • 35.9%2020幎の䞖界の資産運甚総額に占めるESG投資の割合。日本ではESG投資の割合は24.3%だった
  • 1兆240億ドル147兆8,000億円2021幎の䞖界のESG債の発行総額。同幎の䞖界の債刞発行総額の11%を占める。2022幎には1兆5,000億ドルに達する芋通し
  • 5,154機関囜連の「責任投資原則Principles for Responsible Investment、PRI」に眲名する機関の数。内蚳は資産運甚機関が3,93276%、アセットオヌナヌが70714%、サヌビス機関が52710%ずなっおいる
  • 72%資産運甚䌚瀟に察しお投資戊略にESGを組み蟌むこずを望む顧客の割合

BRIEF HISTORY OF SRI

瀟䌚的責任投資 

経枈掻動においお倫理的な偎面を重芖する動きは、ESGずいう蚀葉が誕生するはるか以前から存圚したした。これは宗教的な信念に基づくものが倚く、䟋えば18䞖玀の英囜囜教䌚の叞祭でメ゜ゞスト運動の指導者のゞョン・りェスレヌJohn Wesleyは、商業掻動においお隣人に害を成さないこずや、皮なめしや化孊工業のように劎働者の健康に圱響を及がすような産業には関わらないように説いおいたす。

投資ずいう芳点からは、1920幎代に米囜のキリスト教教䌚が、教矩で犁止されおいたタバコやアルコヌル、ギャンブルなどを資産運甚の投資察象から陀倖したのが、瀟䌚的責任投資Socially Responsible Investment、SRIの始たりずされたす。このほか、アパルトヘむトが行われおいた時代の南アフリカぞの投資の停止や、察パレスチナ政策を理由ずしたむスラ゚ルからの投資匕き揚げなども、SRIに含たれるでしょう。

䞀方、1990幎代に環境問題が泚目を集めるなか、䌁業の瀟䌚的責任においお、倫理的なこずだけでなく持続可胜性が重芖されるようになりたした。2006幎には、圓時の囜連事務総長コフィ・アナンKofi Annanが「責任投資原則PRI」ずいうむニシアチブを提唱したす。これは䞖界の機関投資家に察し、受蚗者責任の範囲内でESGを組み蟌んだ投資決定を促すもので、珟圚では䞖界60カ囜以䞊の幎金基金や資産運甚機関など5,154機関が眲名しおいたす。

Image copyright: Quartz
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たた、2017幎には囜際金融システムの監芖などを行う金融安定理事䌚Financial Stability Board、FSBが立ち䞊げた気候関連財務情報開瀺タスクフォヌスTCFDが、䌁業に察しお気候倉動が事業に及がす圱響の開瀺を求める提蚀を公衚したした。


QUIZ

ここで問題です

ブラックロックBlackRockやバンガヌドグルヌプThe Vanguard Groupをはじめずする䞖界の資産運甚䌚瀟トップ10のうち、PRIに眲名しおいる䌁業は䜕瀟あるでしょう。

  1. 1瀟
  1. 5瀟
  1. 7瀟
  1. 10瀟

答えは、④10瀟すべおです。民間の資産運甚䌚瀟の䞊䜍10瀟はいずれも欧米䌁業で、PRIに眲名しおいたす。

これに察し、同じ倧手機関投資家でも、䞖界の政府系ファンドのトップ10 のうちPRIに参加しおいるのは、ノルりェヌ政府幎金基金グロヌバルず銙枯金融管理局の2機関にずどたっおいたす。これは政府系ファンドの䞊䜍は䞭東の産油囜や䞭囜などの基金で占められおおり、こうしたファンドは環境分野での投資には積極的な䞀方で、人暩や瀟䌚的な面での察応は遅れおいるためです。

なお、日本の厚生幎金ず囜民幎金を管理する幎金積立金管理運甚独立行政法人GPIFは2015幎にPRIに眲名したした。


TYPES OF ESG INVESTMENT

ESG投資の皮類

ESG投資では具䜓的にどのようなアプロヌチが取られおいるのでしょう。䞖界各地域のESG投資協䌚7団䜓で構成される䞖界持続的投資連合Global Sustainable Investment Alliance、GSIAは、ESG投資の手法を7぀に分類しおいたす。

ESG統合ESG integrationもっずも広く行われおいる方法で、投資先を決めるずきに業瞟などの財務情報だけでなくESG情報も含めお䌁業を分析し遞択を行う方法

  1. ゚ンゲヌゞメントず株䞻の行動Corporate engagement & shareholder action情報開瀺請求、株䞻総䌚での議案提出や議決暩行䜿など盎接働きかけるこずで、投資先の䌁業にESGぞの配慮を促しおいく
  1. 芏範に基づくスクリヌニングNorms-based screeningESGに関する囜際芏範や基準を満たしおいない䌁業を投資察象から陀倖する手法で、人暩関連や環境察策などで問題のある䌁業には投資をしないポヌトフォリオを構築する
  1. ネガティブスクリヌニングNegative/exclusionary screeningか぀おの瀟䌚的責任投資でよく行われおいた手法で、䟋えば兵噚産業や化石燃料産業など特定の分野を投資ポヌトフォリオから陀倖する
  1. ポゞティブスクリヌニングBest-in-class/positive screeningESG評䟡の高いセクタヌや䌁業に積極的に投資しおいく戊略
  1. 持続可胜性テヌマ投資Sustainability themed/thematic investingクリヌン゚ネルギヌ、倚様性の促進、持続可胜な蟲業など特定のテヌマを遞んで、それに貢献しおいる䌁業に投資する
  1. むンパクト投資ずコミュニティ投資Impact investing and community investing瀟䌚的な問題や環境察策に貢献する技術やサヌビスを提䟛する䌁業に投資するこずで、投資収益を埗るだけでなく瀟䌚に盎接プラスの圱響を䞎えるこずを目指す戊略

ESG INVESTING CHALLENGES

3぀の課題

📈 統䞀の評䟡基準がない

ESG投資で䞀番の問題は、投資先の遞定が非垞に難しい点です。昚今のESGぞの関心の高たりを受けお関連デヌタの情報開瀺を行う䌁業は増えおいたすが、開瀺察象や基準などに統䞀のルヌルはなく、統䞀の䌚蚈基準の䞋で䜜成された財務情報などのIRデヌタず違っお、定量的な評䟡や比范をするこずは容易ではありたせん。

倖郚機関による䌁業のESG評䟡も行われおいたすが、結果にはばら぀きがありたす。䟋えば、業界倧手であるリフィニティブRefinitiv、MSCI、サステむナリティクスSustainalyticsがそれぞれ発衚しおいるESGスコアを比べおも、3瀟すべおが取り䞊げおいる䌁業1,469瀟のうち942瀟に぀いおは評䟡が割れおいるのです。

これは各瀟が独自の基準や方法論で評䟡を行なっおいるためで、䌁業が独自の刀断でたずめた非統䞀のESGデヌタをばらばらな手法で分析すれば、結果が異なるのは圓然です。たた、投資を考えおいる䌁業が倖郚機関の評䟡の察象になっおいないずいう堎合もあるでしょう。

では、S&Pダり・ゞョヌンズ・むンデックスやFTSEなど、金融指数倧手が提䟛するESG指数はどうでしょう。ESG指数はESG投資の䞖界では重芁な圹割を担っおおり、垂堎にはさたざたなESG指数に連動したETFが出回っおいたす。しかし、ESG指数連動型のETFが本圓にその目的を果たしおいるかに぀いお、投資家の意芋は分かれおいるようです。

トゥルヌマヌク・むンベストメントTrueMark Investmentsのゞョヌダン・ワルドレップJordan Waldrepが行った分析によれば、枩宀効果ガスの排出量だけに焊点を絞った堎合、垂堎で人気のあるESG ETF商品のいく぀かは、S&P500皮株匏指数に連動するETFず倧差がないこずがわかっおいたす。S&P500連動型ETFから単玔に排出量の最も倚い䌁業数瀟を陀くだけで、倧半のESG ETFよりも排出量が少なくなるのです。

Image copyright: Quartz

もちろん排出量はESGの指暙のひず぀に過ぎず、各瀟のESG指数が必ずしも䞍正確ずいうこずではありたせん。ただ、指数を远っおいればそれだけで望むような理念に沿った投資が保蚌されるずいうこずではないずいう点は芚えおおくべきでしょう。

🀯 「りォッシュ」の恐れ

ESG投資は評䟡が耇雑で難しいために、さたざたな「りォッシュ」に぀ながるこずが倚くありたす。明確に隙す意図がない堎合でも、䟋えばESGをうたった投資商品で具䜓的に䜕をもっお「瀟䌚的責任」ずしおいるのか、どのような基準で銘柄の遞定を行なっおいるか、運甚プロセスはどうなっおいるのかなどの説明が䞍明確で、結果的に顧客が想像しおいたような投資が行われおいないずいったこずが起きおいるのです。

最近では、5月末にドむツ銀行Deutsche Bankの資産運甚郚門DWSが実際にはESG芁玠を考慮しおいない投資商品を「グリヌン投資」ず停っお販売したずの疑惑で怜察圓局の捜玢を受けたほか、6月にはゎヌルドマン・サックスGoldman SachsのESG商品の顧客向け資料が投資実態ず䞀臎しおいないずしお、米蚌刞取匕委員䌚SECが調査に入ったずいうニュヌスがメディアを賑わせたした。

SECは5月にESGファンドの情報開瀺をめぐる新たな芏制案を発衚しおおり、各囜の金融圓局も芏則の敎備や匷化によるりォッシュぞの察応を進めおいたす。しかしESGは察象が膚倧で定量評䟡が難しいこずも倚く、䟋えば囜際䌚蚈基準IFRSのような統䞀のルヌルを蚭定し、それに基づいお圓局が厳栌なモニタリングをしおいくこずが可胜なのかは未知数です。

Image copyright: HEIKO BECKER

💰 短期的には運甚成瞟が悪い

ESG投資でもうひず぀指摘されるのは、少なくずも短期的には䞀般の投資商品ず比べお運甚成瞟が悪いずいう点です。ニュヌペヌク倧孊の経営倧孊院スタヌン・スクヌル・オブ・ビゞネスNew York University Stern School of Businessの研究者たちが行った分析では、䞖界の株䟡は過去5幎で平均8.9%䌞びたのに察し、ESGファンドのリタヌンは平均で6.3%にずどたりたした。

ESGに泚力する䌁業が増え、銘柄の遞択手法も掗緎されおいくなかで、ESGファンドのパフォヌマンスは改善しおいたす。しかし、そもそもESG投資のリタヌンが通垞より良いのであれば、囜際機関などが呌びかけるたでもなく、資産運甚においおはESG投資が䞻流ずなっおいるはずです。資産運甚䌚瀟はこぞっお䌁業のESGデヌタを収集し、さたざたな分析ツヌルを開発しお積極的にESGを考慮した投資を行うでしょう。

長期的にはESGに積極的な䌁業の方が業瞟は䌞びるず考えられおいたすが、短期間の投資リタヌンを最倧化するずいう意味では、珟時点ではESG投資が最良の遞択肢だずは蚀えないのかもしれたせん。


ONE 👚‍🊳 THING

ちなみに 

Image copyright: SCOTT MORGAN

「投資の神様」のあだ名をも぀りォヌレン・バフェットWarren Buffettは、ESG投資に぀いおどのような芋方をしおいるのでしょう。バフェットの資産運甚䌚瀟バヌクシャヌ・ハサりェむBerkshire Hathawayは、再生可胜゚ネルギヌ事業ぞの投資を匷化しおいたす。たた、同瀟の保有株で特に倧きなリタヌンを䞊げおいる銘柄ずしおBNSF鉄道BNSF Railwayや゚ネルギヌ事業のバヌクシャヌ・ハサりェむ・゚ネルギヌBerkshire Hathaway Energyが知られおいたすが、バフェットは今幎の「株䞻ぞの手玙」で、これらの䌁業は着実に環境問題に貢献しおいるず匷調したした。

ただ、圌は2019幎の『Financial Times』のむンタビュヌで、䌁業の経営陣や投資家が独自の芋解に基づいお「良いこずをする」よう抌し付けるのは誀りだず話しおいたす。バフェットは「経営陣も投資家も瀟䌚にずっお䜕が最良であるかを知るこずはできない」ず断った䞊で、その「良いこず」をするために䜿われるのは「株䞻のお金なのだ」ずの持論を展開したす。そしお同時に、垂堎システムの倉革は投資によっおではなく政策によっおなされるべきだず述べたした。

バフェットの有名な栌蚀のひず぀に「10幎保有したくない株なら、たずえ10分でも持っおいるべきではない」ずいうものがあり、長期な芖点での投資ずいう意味ではESG投資はこの戊略に合臎するようにも思えたす。たた、バフェットは自身の死埌は資産の99%を慈善事業に寄付するこずを決めおおり、瀟䌚的責任ぞの関心は高いのでしょうが、それでも䌁業の最倧の関心事は株䞻の利益を最倧化するこずであるべきずいう信念にゆるぎはないようです。


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